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全球货币竞争性贬值 人民币汇率陷入更被动境地

来源:中国证券报·中证网 我要评论

  欧洲央行上周启动量化宽松,瑞士、丹麦、加拿大、土耳其等国央行纷纷宣布降息,全球央行货币政策宽松大潮再次涌动。需要警惕的是,在美联储加息预期强烈的背景下,货币政策分化将导致大量资金涌入美元资产,对新兴市场而言,不但将面临其他经济体货币贬值给出口带来的冲击,还面临资金外流给金融体系带来的压力。

  国际金融危机爆发迄今已六年有余,但多数经济体去杠杆压力依旧不减,需求端的长期不振导致经济增长萎靡,特别是随着大宗商品价格下跌,通缩风险进一步加剧。短期来看,由于结构性改革难以立竿见影,各国除货币政策宽松外都没有更好的应对方法,因此预计多数央行将在宽松道路上继续前行,竞争性货币贬值可能愈演愈烈。

  外部经济体货币宽松浪潮给新兴经济体带来的影响不容小觑。从资本流动看,尽管短期内宽松政策外溢效应可能推动部分资金进入新兴市场,但中长期而言,多数资金最终仍将流向美国。眼下美国经济稳健复苏,在全球范围内可谓一枝独秀,美联储在今年内启动加息成为大概率事件。主要经济体货币政策分化,令美元升值前景更为确定,升值周期可能更长,进一步强化美元资产吸引力。一旦资金出现持续外流,新兴市场本币贬值压力就会加大,从而引发金融环境紧张,资本市场陷入波动,甚至拖累经济增长。

  从贸易角度看,以中欧贸易为例,短期内欧洲央行量化宽松政策推动欧元大幅贬值,人民币对欧元实际有效汇率被动升值,对中国对欧出口不利。长期而言,量化宽松政策能否有效激发欧元区内部需求仍是未知数,因此中国能否享受欧洲经济复苏给贸易带来的提振难有定论,相反在欧洲央行带动下,更多央行加入竞争性货币贬值行列,令人民币汇率陷入更被动境地。

  对投资者来说,全球流动性进一步宽松短期内有望推动股市上涨,但主要发达经济体竞相推动本币贬值,可能在市场上形成"以邻为壑"的政策预期,进而诱发更多贸易保护政策出台。这将令经济复苏面临更多不确定性,甚至令目前的萎靡态势进一步恶化。不止如此,全球流动性泛滥,大量廉价资金涌入金融市场,将制造资产价格泡沫,加剧实体经济面临的挑战。

  竞争性货币贬值从来都没有赢家。从汇率变动效果看,如果各国都实施竞争性货币贬值,贬值效应将相互抵消,对刺激出口的效果有限。国际金融危机爆发以来,欧洲、日本等发达经济体从未终止过宽松政策,但经济复苏迟迟不见起色,很重要的原因在于需求不旺而非流动性不足,因此单靠货币政策宽松很难彻底解决问题。面对这样的情况,各国应着力加强沟通协作,抓紧推进经济结构改革,激发内部需求,重塑经济平衡增长动力,避免政策上的徒劳无功。

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